专题报告

估值&脱欧: 英镑路在何方?

脱欧的底线

近期英国政坛的动荡已经清楚地描绘了从9月3日一直到10月31日的时间表。我们假定这种情况的三个潜在结果:无序脱欧;有序脱欧和完全不脱欧。为了简单起见,我们从每个结果的机会相等的假设开始。在从下周开始标记的里程碑中,我们试图在不量化概率的情况下分析关于这些结果或多或少的可能性。考虑到可能的主观程度,我们将不会用数字来估计概率,而是通过简单地说明每个结果的高/低可能性来描述。

2.png

根据三个不同的外汇估值框架,我们假设英镑的起点是2016年6月的公允价值,英镑/美元为1.50。生产力增长和投资的恶化(见英国央行上周五发表的一篇报告)使该值截至今天达到1.34。从统计上看,我们发现英镑/美元最差可能低于公允价值2.5个标准差,约1.11。

公允价值预估

1. 购买力平价模型(PPP)

这个模型假设随着时间的推移,名义汇率会随着主要贸易伙伴之间的价格差异而调整。2016年6月,根据这个标准,英镑已经被低估了6.4%。今天根据购买力平价模型,英镑被低估14%。无序脱欧可能会加剧对英国主要贸易伙伴的通胀,而随着时间的推移,这可能会反过来降低公允价值。

5.png

2. 国际收支模型(均衡汇率理论)

这是一个基于英国经常账户赤字在不引发货币波动的情况下可能融资多少的预估。鉴于其储备货币地位,我们估计英国可能会为经常账户赤字提供占GDP 5.5%的资金。

7.png

事实上,2016年,经常账户赤字高达GDP的6%,而英镑仅被高估了3%,因为对以英镑计价的资产的巨大需求。

自2016年以来,经常账户从6%的赤字提高到了3.9%的赤字。因此,根据这一衡量标准,英镑被低估了6.8%。无序脱欧可能会损害英国的储备货币地位,从而在国际收支调整的基础上证明英镑的均衡汇率较弱。

3. 生产力模型

一些经济体能够在不出现货币危机的情况下运行相对较高的通货膨胀,因为生产力增长强劲,劳动力市场具有竞争力。在2016年第二季度,英镑在生产力增长的基础上被低估了1.8%。自2016年以来,这种低估已上升至9.7%。

9.png

然而,正如英国央行之前的报告分析,近年来,英国的生产率增长已经下降了2-5%。英国公司也减少了11%的资本支出。这意味着,即便在无序脱欧的情况下,基于生产率的货币公允价值模型显示的公允价值约为当前英镑/美元水平1.22或当前英镑现货水平。

根据几乎所有的估值模型,英镑都很便宜。考虑到G10货币自1994年以来的历史表现,我们估计英镑的公允价值标准偏差为6.9%。低于当前1.34公允价值的2.5标准偏差将使英镑/美元暂时降至1.11。换言之,目前的英镑汇率意味着价格不偏离的可能性非常低。

有序与无序的脱欧将对生产力和国际收支产生明显的影响。有序脱欧可能对国际收支有利,因为它将帮助金融体系逐步调整。另一方面,无序脱欧可能使英国更快地与第三方签订贸易协议,同时增加金融部门的许多不确定性,增加信贷市场崩溃的风险。

三种政治结果

到9月3日为止,政治进程有三种可能的结果:立法;不信任投票;或者两者都不是。

1. 立法

12.png

立法不太可能避免无序脱欧。这种情况只有在议会被关闭之前才可能,因为议会休会后和10月31日之前没有时间通过立法。政府可能会无视这一选择,在脱欧截止日期后提前举行选举。或者,立法可能会延长10月31日的截止日期。这可能是最好的结果,但也是最不可能的结果。这不会改变目前的不确定性,因为一旦第50条被延长,就会进行提前选举(这种情况下英镑将回落到1.30)

2. 不信任投票

14.png

可能更高但是更加复杂的选择是发起对首相的不信任投票。不信任投票可以在英国议会被禁止之前或之后、9月9日之前或10月13日至10月19日(甚至10月31日)进行。不信任投票的主要挑战将是组建一个统一的联合政府和/或政府决定仅在10月31日最后期限后举行选举。

统一的联合政府将是积极的,但可能不一定推动英镑升值,因为这样的内阁的组建可能证明是非常具有挑战性。每一个英国政党都是从内部分裂出来的,不清楚较小的参与者,如苏格兰国家党(SNP)或北爱尔兰民主统一党(DUP)会站在哪边。

3. 既没有通过立法,也没有进行不信任投票

16.png

这依然不是最坏的情况。在10月17日至18日的欧盟峰会之前,一个被双方承认却可能导致无序脱欧的截止日期可能会将保守党和欧盟重新推回到谈判桌上。

结论

上述每种情况都有可能引发三种选择中的任何一种:无序脱欧,有序脱欧,或不脱欧。 若采取立法,有序脱欧和不脱欧的可能性更大,但政府可能会在10月31日截止日期之后进行干预并设定大选日期。 政府也可能寻求通过议会达成协议。

在举行首相不信任投票的情况下,考虑到党派纷争,组建新政府将是一项极具挑战性的工作。第三种选择,即不脱欧,这是极不可能的。但考虑到脱欧最后期限会将欧盟推回到谈判桌上,因此综合来看有序的脱欧比无序的脱欧更有可能。

风险声明及重要注意事项

交易外汇保证金和差价合约交易涉及高风险,未必适合所有投资者。阁下可能会在交易时遇到损失超过本金的情况。

以上内容属于一般性信息,并未考虑阁下的投资目标、财务状况或其他需求;也不构成任何投资或买卖金融产品的邀约。在阁下作出投资决定前,MBG Markets建议阁下寻求独立财务意见。同时,MBG Markets不承担任何因使用本汇评所引起的直接、间接或随之发生的损失和/或损害导致的责任或义务。

阁下在决定选取MBG Markets所提供的金融产品之前,请阁下仔细阅读MBG Markets的《条款与条件》及《产品披露声明》,并确定完全理解交易MBG Markets金融产品的相关风险。

本文的一切内容,均属MBG Markets所有,未经许可,不得复制、转载以及向第三方发布。

直通全球金融市场实力雄厚

专题报告

  • 加元走势前瞻2019-11-07

    综合考量,可认为短期内加元有进一步小幅下行的空间,但不具备大幅走低的基本面基础。贸易风险稍现好转、油价自低位温和抬升、经济数据整体表现仍强劲,共同对加元构成支撑。 但全球..

  • MBG Markets外汇市场策略与展望2019-09-25

    MBG Markets外汇市场策略与展望

  • 估值&脱欧: 英镑路在何方?2019-09-09

    近期英国政坛的动荡已经清楚地描绘了从9月3日一直到10月31日的时间表。我们假定这种情况的三个潜在结果:无序脱欧;有序脱欧和完全不脱欧。

  • 脱欧十字路口,英镑的风险与机遇2019-09-05

    在历史性的仓位极值反转规律以外,英镑多头的另一个机会来自于:无协议脱欧并不像是英国政府的实质性计划,更可能一种针对欧盟的谈判策略。

  • “如果雷曼兄弟是雷曼姐妹” ——拉加德接管欧央行2019-07-04

    2011年的欧元区是一个让投资者望而生畏的泥潭。马里奥·德拉基(Mario Draghi)上任之时,欧元区已被成员国巨大的国债收益率利差逼至崩溃边缘。

  • 8月外汇市场策略与展望2019-07-01

    趋势跟踪交易者快速平仓美元多头头寸的情况有所缓解。我们已经看到了美元在外汇市场的普遍反弹,DXY也恢复到96.2以上。

专业市场分析与研究 助力金融学习,掌控投资机遇!
MBG Markets公众号

微信扫描二维码
关注MBG Markets公众号 每天定时获取最新市场资讯